深圳凱豐投資管理有限公司董事長吳星先生

　　吳 星：非常有幸能在這么大的舞臺上給大家介紹自己的一些理解，不足之處望大家多見諒，因為從投資來看，到現(xiàn)在為止，更多的是自己對市場的一種看法，但這種看法只是代表個人的一個觀點而已，并不代表整個市場真正的東西。對投資的理解，我覺得回到最后，一定要對本質(zhì)包括事物本身的看法，宗旨、目的性等相關(guān)的核心內(nèi)容做一些探討，就像道家講的道、法、術(shù)、氣，我覺得要從不同的層面理解不同價格波動的因素。

　　在這之前我講一個簡單的小故事，我覺得期貨行業(yè)是非常痛苦的行業(yè)，也是需要長期投入的行業(yè)。其實我跟很多在座的人都一樣，出身期貨公司，我是去年7月份才出來，2001年2月14日情人節(jié)的時候進(jìn)入了期貨市場，目前我所有的東西都是期貨市場給予的，在外面做了兩年投機(jī)客戶以后，03年進(jìn)入了中國國際期貨，當(dāng)時以最差的最后一名入選的，我是沒有人要的，最后被人挑剩的，最早開始做研究的時候是做農(nóng)產(chǎn)品研究，大家知道做小麥研究的人是最沒地位的，那時候?qū)嵲跊]辦法，那哥們兒需要一個人，就把我拎進(jìn)去了，從03年開始做小麥研究，到目前為止對小麥?zhǔn)袌鲞�是非常專業(yè)，因為那時候積累了看法。從慢慢做小麥研究開始，慢慢做農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)理，到現(xiàn)在做業(yè)務(wù)、做機(jī)構(gòu)，中間有一個小插曲，做了營業(yè)部經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)自己真的不適合，因為營業(yè)部的管理是綜合型的。我為什么講這個過程?其實是講這段話，我經(jīng)常跟同事講，期貨是長期的事業(yè)，可以做到80歲甚至更老，我的偶像 索羅斯 今年已經(jīng)80多歲，要做好期貨，就要堅定長期從業(yè)的信心，30年、50年，如果這樣想，很多事情簡單了，人也靜下來了。

　　大家有沒有想，很多人進(jìn)入期貨的時候，就像我當(dāng)時進(jìn)來的時候其實都是為了快錢，但是真正做到現(xiàn)在的體會，我覺得期貨的錢真的是很難很難，包括經(jīng)常跟朋友介紹的時候，每年股票的人在期貨行業(yè)都不會得到認(rèn)可，為什么?因為期貨每年都是-10%的增幅，大家應(yīng)該知道是怎么回事。在這種情況下，期貨市場的傳奇上來了。如果每年能比指數(shù)高5%，其實是非常不錯的，但在期貨里面，根本沒人敢這樣提，所以對期貨投資人的要求其實是很高的。事情很多時候一定要長期看，在這之前，我經(jīng)常講一個股市，今天來到深圳，我覺得非常幸運，包括我自己也非常幸運，為什么?最早了農(nóng)產(chǎn)品，要不是我做了農(nóng)產(chǎn)品，也形成不了我最早對沖套利的資格，因為農(nóng)產(chǎn)品是最早全國板塊里面最多品種的，而且品種之間可以做套利的，比如小麥跟玉米，玉米跟豆粕，大豆跟豆粕，大豆跟豆油，豆油跟豆粕。我最早的一次演講是在2004年7月份，我記得特別清楚，當(dāng)時我準(zhǔn)備了30分鐘的稿子，最后只講了9分鐘，那個稿子講的就是農(nóng)產(chǎn)品套利的分析。我回過頭來發(fā)現(xiàn)，原來我04年講的稿子就是我現(xiàn)在一直做的。在中證出來之前他們讓我講套利對沖的理解，我把04年的稿子打開來看，我發(fā)現(xiàn)原來04年的稿子現(xiàn)在改不了太多，說明一個問題，其實很多路徑我們一早認(rèn)為是對的，只是缺少一種長期的實踐。包括我剛才講自己的經(jīng)歷，中間有一段時間做了營業(yè)部，如果我長期做營業(yè)部，可能我就變成管理人，最后我回到現(xiàn)在來看，一個投資要做好，或者期貨要做好，今天最應(yīng)該分享的是堅定長期從業(yè)的信心。

　　剛才沒有講完的故事是弘法寺本煥長老去世，80多歲還可以做事業(yè)，還可以重新把一個寺廟建起來，這種心態(tài)真是一種傳奇，我相信我們在座的沒有一個人超過他的年齡，如果按他的成績來看，80歲之后才是他真正出成績的時候，我相信每個人都能出成績，核心是我們有沒有這種信念，有沒有這種態(tài)度。投資，其實很多人能想明白一些中長線應(yīng)該怎么做或者中長線自己的職業(yè)規(guī)劃應(yīng)該怎么樣，但是大多數(shù)人在追求短期的盈利、短期的利益、短期的快感中忘記了我們應(yīng)該堅持什么路徑，所以我覺得今天我最想跟大家講的是鑒定長期的從業(yè)信心才是第一要素，是最重要的，其他的東西，勤能補拙，只要我們堅持10年、30年的勤奮，我相信我們都會是天才，都會有很好的業(yè)績，讓人矚目的成績。我不知道我這樣說大家信不信，看來大家也不一定信，沒有給掌聲。(掌聲)這是我最想講的，其實后面的東西都無所謂，很多東西無所謂，只要你有長期從業(yè)的想法，你才能把一些最普通的事情、最應(yīng)該做的事情做的扎扎實實，只有根基深了，你才能起來，萬丈高樓從地起，但我覺得這個社會太虛了、才躁了，我覺得做期貨的人不要那么浮躁，因為這個市場是求真的市場，期貨市場很多時候不是你死就是我活，任何人的錢是來自于對手的給予，我們可能賺到的很多錢或者在座賺到的很多錢都是由于對手給予的，而不是我們自己的。

　　對投資的理解，投資市場是什么?特別在期貨市場，是非常殘酷的市場。到了2011年8月份，我對投資的理解，最后核心就一個字，博弈的弈。投資市場如展場，其核心是博弈的弈，在股票市場我們經(jīng)常能看到好的股票不一定有好的走勢，因為之前已經(jīng)有完整的預(yù)期了，而這個預(yù)期來自于哪兒?來自于你的對手。期貨是更明顯的，任何一筆錢都來自于對手的給予，我們賺到錢以后一定要感謝對手，感謝對手帶給我們的機(jī)會。下面是在投資里面一個簡單的總結(jié)，也是一句話，叫“多方以誤之”。這句話的來源在哪兒?《唐李問對》中，昔日太宗皇帝與李衛(wèi)公論兵，太宗曰：“朕觀千章萬句，不出戶‘多方以誤之’一句已。”靖良久曰：“誠如圣語。太凡用兵，若敵人不誤，則我?guī)煱材芸嗽?譬如奕棋，兩敵均焉，一著成失，竟莫能就。是古今勝敗，率由一誤而已，況多失者乎!”投資本身是弈，而弈最后的理解是“多方以誤之”。04年7月份我已經(jīng)總結(jié)出我自己做的對沖套利策略的原則，實際上在04年到2011年之間我自己動搖過，也做過不同的策略，但最終去年的相對業(yè)績穩(wěn)定，讓我再回去看，其實路早就在腳下，只是沒有堅持而已。下面的人有沒有體會?我相信都會有或多或少同樣的感悟。

　　可能有些人會問市場的錯誤，市場一定會犯錯嗎?其實我認(rèn)為市場經(jīng)常會犯錯。這里能不能做一下互動?我問一個問題，大家來選擇一下，世界人口的分布，認(rèn)為有75%在北半球的，25%在南半球的人，能不能舉個手?這個不多。認(rèn)為有80%和20%在南北半球分布的?有85%和15%的有多少?90%和10%有多少?95%和5%有多少?我覺得75、80、85、90基本上選擇的人差不多，就是說這里至少有80%的人全錯，因為人口的分布大概90到10。第二個問題，全球原油和谷物的產(chǎn)量誰更大?它們大概的比例是多少?認(rèn)為原油大過谷物的人舉一下手?沒有。認(rèn)為谷物大過原油的舉一下手?很多。認(rèn)為谷物大過原油兩倍的舉一下手?全錯，原油的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于谷物的產(chǎn)量，這就是市場信息的殘缺，這是一個很普通的信息，但是為什么有這么多人不知道?而且大家都是長期從業(yè)的?可能也有很多人知道的但沒舉手。這就是屬于市場的錯誤，可能很多人認(rèn)為是對的事情，并不表示真的對，市場很多時候會給予機(jī)會，這時候需要我們不斷對事物進(jìn)行深層次的思考和理解。每年的農(nóng)產(chǎn)品，肉或者豆粕為什么6、7月份走勢比較好?就是因為北半球的人需求比較多，這是很重要的信息。谷物和原油比為什么產(chǎn)量大?因為很多燃料是谷物，但食用油的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于谷物。以前經(jīng)常有記者問我，你對農(nóng)產(chǎn)品怎么看?我說農(nóng)產(chǎn)品不是緊張的問題，而是農(nóng)產(chǎn)品價格太低的問題，為什么?因為我們目前還有幾億噸的谷物做成燃料乙醇，農(nóng)產(chǎn)品原沒有到大家說的那么緊張，因為它連價格緊張都沒有到，何況供應(yīng)緊張的概念?遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到。所以，很多基本的東西在投資市場其實是有缺陷的。

　　對股市、期貨市場的理解，股市我沒有太多的發(fā)言權(quán)，期貨市場的簡單功能是什么?是價格發(fā)現(xiàn)，規(guī)避價格風(fēng)險。它具體為誰服務(wù)?今天焦煤的一個新品種上市，交易所為了焦煤的品種上市，大量走訪內(nèi)蒙、江蘇、江西、陜西等一些企業(yè)，為什么他們要走訪這些企業(yè)?期貨是為了現(xiàn)貨企業(yè)服務(wù)，不是為了我們這些人，我們只是參與者而已，但期貨不是為我們服務(wù)的，這是非常重要的一個環(huán)節(jié)，其實這幾年整個在國內(nèi)做得好的，大多數(shù)都是跟現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈比較密切溝通的，其中永安我覺得是代表之一，跟現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合非常好。不懂現(xiàn)貨，談何做期貨?有多少人真正懂期貨?因為期貨的本質(zhì)不是為大家服務(wù)的，而是為現(xiàn)貨商服務(wù)的。為什么會讓我們這些人參與?為什么期貨要標(biāo)準(zhǔn)化?是為了讓我們這些人來參與，加強行業(yè)的流動性，加強產(chǎn)業(yè)的流動性，最終產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險形成更廣泛的人群，本質(zhì)是加強流動性，我們的作用是提供流動性的，就像高頻做的很好，流動性給的很足，所以我非常感謝高頻交易為整個期貨市場做的貢獻(xiàn)，因為它們擔(dān)任了非常重要的一個環(huán)節(jié)，提供了流動性，但這種提供流動性最終的本質(zhì)不是那個，而只是轉(zhuǎn)移行業(yè)的風(fēng)險，也可能轉(zhuǎn)移行業(yè)的利潤，所以牛市的時候市場參與者會多，因為行業(yè)利潤會轉(zhuǎn)移給投機(jī)人。

　　期貨的特點又是什么?我自己這么多年的理解，我們做這么多年的期貨，一定要對期貨的投資游戲規(guī)則有非常深刻的理解，因為大家都是做期貨的從業(yè)人員，有時候在這里講基礎(chǔ)知識我覺得有點不應(yīng)該，但是我做了這么多年發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)知識才是最重要的，至于我們長期看到的高深知識，其實可以慢慢學(xué)，如果對基礎(chǔ)知識不了解，學(xué)再多的東西有沒有用，這就是法和氣的問題，有再好的氣，沒有正確的法，永遠(yuǎn)走不到相對成功的可能性。期貨交易是零和游戲，也可是負(fù)和游戲，另外多空雙方都有主力，期貨交易是保證金交易，不同的品種交割不同規(guī)則。我自己總結(jié)完了以后期貨的特點跟教科書上的特點不一樣，第一是細(xì)節(jié)放大，有保證金，漲5%我們都受不了。第二，期貨雙向交易是多空博弈的。第三，期貨品種合約，同樣的品種做5月、9月和1月的價格完全不一樣，這就是品種選擇的差異性和合約選擇的差異性在期貨當(dāng)中是非常重要的環(huán)節(jié)。第四，期貨有交割規(guī)則，特別是雙頻里面，不滾你有什么想法，最終如果脫離現(xiàn)貨的價格，最終都會交割，一旦有交割，就會涉及到天南海北的交割庫，有天南海北的交割庫就會涉及到天南海北的貨，最低和最高的價差就會存在，品種的差異性會在最終交割環(huán)節(jié)形成巨大的影響，而這些東西實際對最后的價格投資會有很大的影響，所以期貨最終表現(xiàn)的交易特點我認(rèn)為是可選擇操作方式的多樣性，比如單邊、套利、對沖等方式，包括后期有期權(quán)，組合的交易模式會更多。期貨交易特點的表現(xiàn)其實是多樣化，細(xì)節(jié)交易操作有極大的可能性，我覺得高頻已經(jīng)把細(xì)節(jié)交易的可能性展現(xiàn)的淋漓盡致，這幾年高頻交易做得好的人，就像最近和訊論壇的(于姑)。其實期貨是細(xì)節(jié)交易，包括衍生品，核心是細(xì)節(jié)交易，不是在于你對某個方向判斷的對與錯，而在于你對細(xì)節(jié)的把握能力上是否足夠重視、給予足夠的重視或者真正應(yīng)用和重視，我相信大多數(shù)投資者由于為了賺短期的快錢，很多時候會忽略這些應(yīng)該注意而不應(yīng)該忽略的東西，這是導(dǎo)致大家長期虧損或者說大部分投資人虧損的最重要的核心。

　　講完這些以后，我覺得后面的東西都是延伸的，比如期貨與現(xiàn)貨的價差、內(nèi)外盤價差、品種價差、資金流向，其實都是行業(yè)可以著手的分析點。同樣的一天，不同的品種，為什么遠(yuǎn)近表現(xiàn)的不一樣?市場可能在某個階段合理，短期合理或者中期合理，但大多時候不是均衡的狀態(tài)。

　　套利對沖，我們的理解，剛才問了幾個問題，發(fā)現(xiàn)大家對市場應(yīng)該知道的信息并沒有完全的認(rèn)識，價格任何時候都是非理性的、殘缺的，套利、對沖是理性的，因為它們比的不是價格的運行，而是兩者間的差異性，這兩者間的差異性就決定他們必須入微而不是看面，由于做的是兩個差異性，假設(shè)一個7歲的小孩和15歲的小孩，我們一定要非常注意7歲小孩和15歲小孩的特征，短期來看7歲小孩不一定能在一年之內(nèi)長過15歲小孩，但是5年以后7歲的小孩一定會長過15歲的小孩，但他們的趨勢都是往上長的，這是非常深刻的，要對小孩的本質(zhì)、特點非常清晰。交易，由于關(guān)注對沖和套利，實際是一入微的交易，當(dāng)然也可以有一些大的交易，其實也是入微。導(dǎo)致價格的原因，可能有一些行業(yè)大事件原理、行業(yè)差異性原理等。2012年我出來之前，為了感謝我的客戶，我準(zhǔn)備了一個課程，最后我發(fā)現(xiàn)這么多年我得益于索羅斯的一本書《金融煉金術(shù)》。目前國內(nèi)的雙頻已經(jīng)有很多品種，其實有很多投資機(jī)會，比如農(nóng)產(chǎn)品，大豆一號、豆油、豆粕、棕櫚油、菜籽油、菜粕、玉米、強麥、硬麥、早秈稻、白糖、棉花等，豆油和豆粕的關(guān)系，包括今年豆油和小麥的價差，都是非常離譜的。比如玉米和白糖可以做成淀粉糖，豆粕和菜粕可以做蛋白，豆油、棕櫚油、菜籽油這屬于油籽�；�工有乙烯的、天然氣等。今天焦煤上來以后，鋼鐵、焦炭、線材、螺紋鋼這四者會有非常多的機(jī)會。

　　最后講一下市場前景，我覺得整個對沖套利這幾年開始慢慢熱，我覺得它的機(jī)會越來越多、越來越大，這也是為什么我們到目前為止很少做外盤的原因，我是這樣想，既然中國未來一定會成為全球最大的商品對沖市場、商品期貨市場或者商品基金，我們要了解外面、參與外面，但是我們一定要把核心的重點立足本國，未來的五年、十年應(yīng)該是請外面的客人來我們家玩，我們一定要對自身產(chǎn)品的特征最基本的東西有理解，因為中國有最大的商品產(chǎn)量和使用。專業(yè)的投資人越來越多，特別是在這幾年，期貨市場引進(jìn)專業(yè)的投資人、投資公司都很多，就像葉大戶。

　　最后這是我自己的一些感悟，贏，風(fēng)險意識、溝通交流、時間、錢、平常心。最后講一句話，世界從不缺美，缺的是尋找美的眼。我希望大家能靜下心來慢慢做成尋找美的眼，真正把一些好的東西做下去，自己把心靜下來，不要追求短期的利潤。我今天講這么多，謝謝大家!