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豆粕：基差及消費(fèi)短期仍顯支撐，但中遠(yuǎn)期力有不逮

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日期：2013-12-05 10:11
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可以看到，盡管CBOT市場近期利好支撐明顯，但是巨量的進(jìn)口已經(jīng)為國內(nèi)油粕品種施加了先天的供應(yīng)壓力，在未來一段時(shí)間，能否抗住壓力，只有依賴下游消費(fèi)的支撐。

豆粕基差短期繼續(xù)支撐期價(jià)，但已現(xiàn)回歸之勢

豆粕在今年一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)，是基差水平的大幅拉升，往年豆粕基差多在400元/噸至-200元/噸之間徘徊，但今年養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛以及油粕品種差異化導(dǎo)致油廠挺粕銷售，使得豆粕現(xiàn)貨價(jià)格較之期貨價(jià)格異常高企，連續(xù)的01合約以及05合約均在不同時(shí)間經(jīng)歷了千元以上的基差。到目前為止，以豆粕現(xiàn)貨指數(shù)計(jì)算，與01合約之間的價(jià)差仍舊達(dá)到445元/噸左右，與01合約的價(jià)格也在825元/噸左右。

豆粕基差巨大使得現(xiàn)貨貿(mào)易商及下游需求企業(yè)在簽訂合同的同時(shí)更多的愿意去購買遠(yuǎn)期合約，這就對(duì)豆粕期貨價(jià)格產(chǎn)生了利多支撐，同時(shí)這也是豆粕在近幾個(gè)月以來表現(xiàn)強(qiáng)勢的原因之一。

但是我們發(fā)現(xiàn)，伴隨豆粕消費(fèi)旺季的逐漸度過，豆粕基差已經(jīng)逐漸縮窄。更為重要的是基差縮窄更多是現(xiàn)貨價(jià)格的回歸形成。以1405合約為例，在 11月期間，豆粕期價(jià)從最低3188元/噸上漲至3345元/噸，上漲了157元/噸。而同期豆粕現(xiàn)貨指數(shù)則從4309元/噸下跌至4170元/噸，下跌了139元/噸。

盡管其中不排除基差套利交易者的功勞，但是現(xiàn)貨向期貨回歸是不爭的事實(shí)，這一點(diǎn)也提醒投資者，盡管短期基差仍舊偏高，對(duì)期貨價(jià)格仍有支撐作用，但是已經(jīng)不能對(duì)強(qiáng)勢了大半年的豆粕再報(bào)以過高期待，后市回軟的可能性更高。

消費(fèi)仍舊旺盛，但淡季已不遠(yuǎn)

無論是豆粕今年的強(qiáng)勢，還是基差的異常高位，最主要的因素是豆粕消費(fèi)的旺盛。

春節(jié)消費(fèi)對(duì)于豆粕來說，是淡季來臨前的最后一波高峰，年節(jié)對(duì)肉類食品的需求帶動(dòng)了豆粕在11月的飼料需求，養(yǎng)殖戶愿意在12月出欄前為生豬進(jìn)行最后的添膘增肥。因此，在11月，盡管較夏季水平要差，但豆粕現(xiàn)貨市場的成交仍是比較活躍的，不完全統(tǒng)計(jì)顯示11月豆粕的日均成交量在11.2萬噸左右，較10月份均值要高出1.84萬噸左右。

成交旺盛大部分消化了豆粕實(shí)際供應(yīng)量增加帶來的壓力，令豆粕庫存繼續(xù)保持著較低水平，尤其是南方地區(qū)。但是我們說到豆粕的消費(fèi)淡季已經(jīng)不遠(yuǎn)，一方面，從下游養(yǎng)殖來說，水產(chǎn)類對(duì)于飼料的需求在冬季會(huì)降至最低值。而豆粕需求的主要部分，豬飼料需求也會(huì)面臨大幅下降。第一，在12月生豬將會(huì)開始大規(guī)模出欄，以供應(yīng)春節(jié)需求，屆時(shí)存欄量將會(huì)大幅下降。但是剔除2012年末生豬養(yǎng)殖利潤暴漲導(dǎo)致存欄量維持高位以外，多數(shù)年份存欄量都會(huì)在節(jié)后持續(xù)下降，直到夏季高峰前。而今年的生豬養(yǎng)殖利潤顯然并不能帶給養(yǎng)殖戶高額的利潤，那么出欄后的存欄量下滑會(huì)是不可避免的趨勢，屆時(shí)對(duì)于豆粕的需求毫無疑問也會(huì)下降。第二，9月及10月份期間，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格高企，基差水平也非常高，因此，在滿足基本需求的情況下，貿(mào)易商以及下游飼料企業(yè)更多地選擇成交遠(yuǎn)期合同，而合同期限多在12月及1月，因?yàn)?月以后是淡季。因此，在 12月及后期，我們認(rèn)為現(xiàn)貨商會(huì)更多的以執(zhí)行前期合同為主，反而遠(yuǎn)期合同的成交會(huì)因?yàn)橄M(fèi)淡季的逐漸臨近而削減，那么對(duì)于期貨價(jià)格來說，支撐力度便會(huì)下降。

技術(shù)分析及資金格局

豆粕1405合約在11月份呈現(xiàn)出探底回升之勢，并且強(qiáng)勢沖擊前期高點(diǎn)3380-3400區(qū)間，伴隨價(jià)格的變動(dòng)，持倉量表現(xiàn)出減倉下跌增倉上行的特點(diǎn)，尤其是在觸底大跌當(dāng)天有明顯的多單接盤動(dòng)作，那么我們可以判斷在3200-3250區(qū)間內(nèi)有強(qiáng)力的支撐，同時(shí)也是多頭主力的底部成本線。而在上行過程中盡管目前1409合約逐漸啟動(dòng)，但是主力1405合約仍舊表現(xiàn)的比較穩(wěn)定，尤其在3300左右調(diào)整動(dòng)作比較完善，因此多頭二線成本定在3300左右。

但是需要注意的是，豆粕1405合約在三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)一直維持在3200-3380區(qū)間內(nèi)震蕩，且上方的3380-3400區(qū)間經(jīng)歷了多次試探均無功而返，聚集大量的多翻空倉單，可想而知，這一線的壓力是非常大的，因此我們認(rèn)為本次想要突破區(qū)間壓力，以目前的持倉結(jié)構(gòu)來看是比較困難的，尤其是我們認(rèn)為豆粕后期面臨消費(fèi)淡季壓力，資金很難有信心來突破上方空間。

那么從技術(shù)圖形以及資金成本來看，我們認(rèn)為3400—3300一帶是未來一段時(shí)間豆粕的運(yùn)行空間。

d．總結(jié)及操作建議

綜合以上分析，我們認(rèn)為，在12月上半段，基于外盤出口炒作支撐以及國內(nèi)豆粕消費(fèi)仍舊強(qiáng)勢，內(nèi)盤豆粕仍舊會(huì)表現(xiàn)的比較強(qiáng)勢，1405合約價(jià)格將會(huì)沖擊前高3400一線。但是美豆同樣面臨交割壓力，更重要的是國內(nèi)豆粕的消費(fèi)淡季將逐漸來臨，支撐豆粕強(qiáng)勢的主要因素會(huì)慢慢消化，同時(shí)在技術(shù)圖形上也面臨強(qiáng)壓，因此，價(jià)格突破3400的可能性是很小的，即便短期突破也難以久占，會(huì)很快回撤，最終形成沖高回落之勢。

因此我們建議投資者短線可以進(jìn)行多單持有交易，在3400一帶可主動(dòng)止盈多單，并可嘗試逢高放空，目標(biāo)位3300一帶。保值客戶建議目前階段不宜進(jìn)行買入操作，等待12月后期再進(jìn)行逢高空頭保值，但是基于外盤影響，保值比例建議放輕.

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