a.北美市場(chǎng):出口強(qiáng)力提振價(jià)格

    由北美市場(chǎng)開始的13/14年度奠定了一個(gè)豐產(chǎn)的開局，從2013年5月份開始，市場(chǎng)炒作的關(guān)鍵點(diǎn)都圍繞著播種、生長(zhǎng)、單產(chǎn)以及美國產(chǎn)量這些詞匯，將上半個(gè)年度的CBOT大豆價(jià)格限制在成本線1200美分以及高位1400美分區(qū)間之內(nèi)。但是從11月美農(nóng)月度供需報(bào)告將產(chǎn)量最終基本落定之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移，出口需求成為CBOT基金持倉以及價(jià)格更加敏感的因素。

    伴隨市場(chǎng)焦點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，盡管同時(shí)期國際市場(chǎng)預(yù)期南美兩國也將會(huì)豐產(chǎn)，但是國際買家需求似乎等不到明年三月份，積極主動(dòng)購買美豆，配合美豆出口需求進(jìn)入傳統(tǒng)高峰期。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新公布的出口報(bào)告來看，在11月份已經(jīng)公布的三周數(shù)據(jù)中，美豆每周的出口裝船都在200萬噸左右，平均約為213萬噸。而13/14年度的凈銷售數(shù)據(jù)也百萬噸以上，平均為121萬噸左右，14/15年度平均凈銷售在14.85萬噸，兩個(gè)年度累計(jì)的平均周度凈銷售達(dá)到136萬噸左右。（盡管10月份出口需求已經(jīng)進(jìn)入高峰期，且高于11月份，但是同期市場(chǎng)正處在擔(dān)憂美豆豐產(chǎn)的最后關(guān)頭，對(duì)美豆出口的炒作難以分身）

    出口旺盛從另一點(diǎn)可以看得很清楚，截止到美農(nóng)公布的11月21日，美豆13/14年度累計(jì)凈銷售已經(jīng)達(dá)到3400萬噸左右，而美農(nóng)在11月月度供需報(bào)告中對(duì)美豆的出口量目標(biāo)為3946萬噸，那么美豆的出口已經(jīng)完成美農(nóng)預(yù)期目標(biāo)的86%以上。而去年同期，美豆出口累計(jì)完成2412萬噸左右，完成當(dāng)時(shí)美農(nóng)預(yù)估目標(biāo)3661萬噸的66%左右。

從數(shù)據(jù)對(duì)比可以很明顯的看到今年美國出口需求的旺盛，那么按照美農(nóng)預(yù)估來看，僅剩余五百多萬噸便完成任務(wù)，但是在12/13年度剩余的時(shí)間中，美豆仍舊完成了約1200萬噸大豆的銷售，那么我們認(rèn)為即便有后期南美廉價(jià)大豆的競(jìng)爭(zhēng)，美豆至少可以完成1000萬噸大豆的銷售量，超出美農(nóng)預(yù)估。

    實(shí)際上根據(jù)11月最后一周時(shí)間內(nèi)，私人出口商連續(xù)多日向美農(nóng)報(bào)告有超過10萬噸的大單出口，可以預(yù)期，到11月截止，美農(nóng)的出口目標(biāo)將會(huì)完成90%左右。

    因此，在隨后的兩個(gè)月的月度供需報(bào)告中，美農(nóng)上調(diào)該國大豆出口量已經(jīng)是大概率時(shí)間，同時(shí)我們認(rèn)為對(duì)13/14年度美豆產(chǎn)量進(jìn)行上調(diào)的可能性以及空間已經(jīng)很小了，那么美豆13/14年度的期末庫存很有可能會(huì)進(jìn)行下調(diào)，利好CBOT期價(jià)。

 

 

b.關(guān)注交割壓力

    盡管我們認(rèn)為出口市場(chǎng)一片向好，但是不能忽視美豆豐產(chǎn)帶來的現(xiàn)貨壓力，根據(jù)美農(nóng)11月報(bào)告，美豆產(chǎn)量大約在8866萬噸，其中國內(nèi)需求在4881萬噸，較去年增加50萬噸。盡管今年因養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛而使得全球大豆及豆粕出口迅速，美國國內(nèi)亦有上佳表現(xiàn)，但是我們同樣不能忽視去年同期1月合約交割期前的豐產(chǎn)對(duì)于價(jià)格的壓力。2012年12月中旬開始美豆01合約臨近交割，價(jià)格短暫沖擊1500美分后開始跳水，交割前一度最低跌至1380美分左右，交割后的01合約開盤不足1300美分。

    而今年在基本面上已經(jīng)有比較明確的美國豐產(chǎn)以及南美市場(chǎng)豐產(chǎn)預(yù)期，可以說在不出現(xiàn)天氣意外的情況下已經(jīng)限制了CBOT大豆難有更大的上漲空間，而1400美分更是一個(gè)關(guān)鍵壓力區(qū)間，很有可能會(huì)如同去年同期一般，迎來交割前的沖高回落。因此建議投資者關(guān)注此壓力，規(guī)避交割帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

 

 

c．南美市場(chǎng):大格局限制空間，但短期影響不大

伴隨出口需求炒作進(jìn)入投資者的視線的還有南美市場(chǎng)播種情況。根據(jù)巴西分析機(jī)構(gòu)Safras發(fā)布的報(bào)告顯示，截止到11月29日，巴西大豆播種工作已經(jīng)完成計(jì)劃的88%，與此相比，去年同期為86%，五年品種水平為85%。其中主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州已經(jīng)完成100%，帕拉納州完成98%，戈亞斯州完成96%，南里奧格蘭德州完成63%。而另一個(gè)大豆主產(chǎn)國阿根廷農(nóng)戶播種進(jìn)度約為54%。

盡管美農(nóng)在11月月度供需報(bào)告中將南美兩國的產(chǎn)量預(yù)期提到新高的高度，且私人機(jī)構(gòu)以及南美當(dāng)?shù)亟灰姿�、政府等均認(rèn)為13/14年度的南美都將豐產(chǎn)，其中阿根廷農(nóng)業(yè)部計(jì)劃本年度該國大豆播種面積為2070萬公頃，較上年增加5.1%，預(yù)計(jì)產(chǎn)量也會(huì)增加至5100萬噸左右。這也對(duì)CBOT價(jià)格產(chǎn)生明顯利空影響，美豆以及南美大豆豐產(chǎn)的雙重壓力施壓美豆。在出口需求不利難以提振價(jià)格的時(shí)候，南美豐產(chǎn)預(yù)期這一因素就會(huì)產(chǎn)生利空影響，打壓價(jià)格。而一旦出口利好，市場(chǎng)又會(huì)再度提振，形成雙因素相互交織的局面。

但不可否認(rèn)的是，南美豐產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)有一個(gè)月左右的消化，盡管尚未消化完畢，但是CBOT大豆價(jià)格已經(jīng)逐漸將利空影響納入消化范圍，后期繼續(xù)大力施壓的空間已經(jīng)不大。而后期需要關(guān)注的是天氣利于播種及生長(zhǎng)這一利空因素的發(fā)揮對(duì)價(jià)格的施壓，不過南美地區(qū)生長(zhǎng)關(guān)鍵期一般在1月份左右展開，目前的天氣已經(jīng)是利于播種的預(yù)期，那么后期天氣的利空炒作空間就會(huì)縮小，反而微有不佳天氣便會(huì)產(chǎn)生利多作用。

我們認(rèn)為CBOT大豆在1200-1300美分區(qū)間之間是基于全球大豆豐產(chǎn)而產(chǎn)生的價(jià)格低位區(qū)間，即便南美最終豐產(chǎn)，其價(jià)格也不會(huì)在1200美分下方停留太久。而美豆出口利好帶來的支撐則會(huì)將CBOT價(jià)格拉升至1300-1400美分區(qū)間。而南美在生長(zhǎng)關(guān)鍵期如果遭遇不佳天氣，使得產(chǎn)量未能及預(yù)期（11/12年度是最佳范本，我們會(huì)在年報(bào)中進(jìn)行詳細(xì)解析），那么價(jià)格便會(huì)突破1400美分，奔向更高位置。

d.技術(shù)及資金分析：CFTC表現(xiàn)積極，沖擊前高存在壓力

撇除長(zhǎng)期趨勢(shì)預(yù)期，就中短期來看，我們認(rèn)為在出口需求旺盛的刺激下，資金也已經(jīng)有了較為明顯的交易偏好。根據(jù)CFTC公布的持倉來看，截止到11月26日，CBOT大豆基金總持倉606008手，其中基金多單持倉216727手，空單持倉61933手，基金凈多單持倉154794手。

而這已經(jīng)是基金持倉在11月初經(jīng)過短暫回調(diào)后的連續(xù)三次增持凈多單，同時(shí)凈多單月度持倉均值也已經(jīng)達(dá)到今年以來的第二高值，9月份為第一高。不同的是，9月份持倉是建立在炒作美豆優(yōu)良率下滑基礎(chǔ)上，從8月份低谷回升CBOT價(jià)格上漲了230美分左右。而11月的凈多單持倉回升是建立在出口旺盛的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為CFTC持倉的積極表現(xiàn)表明資金對(duì)于出口炒作以及短期走勢(shì)存在較好預(yù)期，而偏多交易將會(huì)支撐CBOT價(jià)格繼續(xù)走高，即便按照前期凈多單持倉作為最高值預(yù)期，CFTC持倉會(huì)帶動(dòng)價(jià)格站在1350美分之上。

不過同樣要謹(jǐn)慎的是，13/14年度的大環(huán)境暫時(shí)定義為豐產(chǎn)下的寬松格局，CFTC凈多單持倉很難超過前高太多空間，這也從資金上限制了CBOT大豆的上漲空間，而我們認(rèn)為配合技術(shù)圖形，在1380-1400美分存在壓力。