近期,我們走訪了山東、東北的養(yǎng)殖企業(yè)和當(dāng)?shù)匦竽辆�。我們認(rèn)為環(huán)保整治仍將延續(xù),未來3年生豬產(chǎn)能去化幅度不低于過去三年,因此明年豬價(jià)不必過分悲觀。而牧原股份等龍頭規(guī)模擴(kuò)張速度不斷加快導(dǎo)致以量補(bǔ)價(jià)推動(dòng)業(yè)績上行。此外,環(huán)保整治給規(guī)模化企業(yè)擴(kuò)張留下充足空間,也為高端動(dòng)物疫苗產(chǎn)品滲透率提升帶來契機(jī)。

豬價(jià)方面:

環(huán)保整治遠(yuǎn)未結(jié)束,價(jià)格暴跌概率低。本周豬價(jià)加速上行至15.05元/公斤,但很多投資者擔(dān)心,全國禁養(yǎng)縣豬場關(guān)閉已達(dá)95%,計(jì)劃在31日前達(dá)到100%,因此環(huán)保對產(chǎn)能影響逐漸消退,豬價(jià)季節(jié)性上漲后明春價(jià)格會(huì)大幅跳水。而我們認(rèn)為18年是針對非禁養(yǎng)區(qū)域的環(huán)保監(jiān)控和長效整治才剛剛開始:根據(jù)我們測算,16-17年因?yàn)榄h(huán)保問題導(dǎo)致生豬存欄降幅在12-15%左右,對應(yīng)4000-5000萬頭左右。預(yù)計(jì)18年后仍會(huì)有至少4000萬頭以上的產(chǎn)能因環(huán)保問題而關(guān)閉,總量不低于過去三年。而考慮到17年去掉的能繁母豬對18年生豬產(chǎn)能也會(huì)有影響,以及禁養(yǎng)區(qū)域不斷增加的原因,18年產(chǎn)能降低幅度也不會(huì)少于17年。

企業(yè)規(guī)模方面:

龍頭上市企業(yè)放量加快。由于今年規(guī)�；�企業(yè)整體出欄不及年初預(yù)期有投資者擔(dān)心上市公司出欄增長情況。根據(jù)我們了解,牧原、溫氏、新希望、大北農(nóng)等優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)出欄“不掉鏈子”。預(yù)計(jì)16-19年四年期間,僅A 股農(nóng)業(yè)9-10家上市公司(養(yǎng)豬+飼料)新增養(yǎng)殖出欄量就將以約合500、1000、2000、3000萬頭的增加幅度遞增,19年合計(jì)出欄規(guī)模將達(dá)到接近9000萬頭。而在山東地區(qū)。牧原股份16-19年出欄復(fù)合增速超過60%,成為擴(kuò)張最快的龍頭企業(yè)之一。

養(yǎng)殖成本方面：

成本仍有下降空間。以牧原股份為例,憑借基于技術(shù)、豬場建設(shè)(經(jīng)驗(yàn))上的巨大成本優(yōu)勢,公司養(yǎng)殖效率仍有提升空間,豬場建設(shè)成本仍在下降,單位人員公司和財(cái)務(wù)費(fèi)用未來1-2年不會(huì)大幅擴(kuò)張,整體而言完全成本有望從目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和規(guī)模擴(kuò)張抵消了豬價(jià)微幅下跌的影響,兌現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)的業(yè)績正增長。

優(yōu)質(zhì)動(dòng)保企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

以山東為例,畜牧局監(jiān)測的18家龍頭企業(yè)在2020年出欄占比將從今年的16%提升至50-60%以上。不論豬價(jià)如何,規(guī)�；�提升速度加劇將推動(dòng)高端獸用生物制品市場規(guī)模增速加快,生物股份憑借技術(shù)、營銷渠道等多方面的優(yōu)勢,口蹄疫疫苗產(chǎn)品有望兌現(xiàn)持續(xù)高增長。預(yù)計(jì)公司四季度維持三季度市場苗銷量高增長。此外,公司圓環(huán)、禽流感等新品也將成為業(yè)績增長新亮點(diǎn),圓環(huán)產(chǎn)品銷售預(yù)計(jì)達(dá)到1.3-1.5億元,超過年初預(yù)測的1億元(其中預(yù)計(jì)牧原股份采購1億元),隨著新希望等大型農(nóng)牧企業(yè)納入采購計(jì)劃,2018-2019年有望實(shí)現(xiàn)3億元、4.5億元的收入規(guī)模;禽流感方面,月底遼寧益康收購的股權(quán)交割有望結(jié)束,預(yù)計(jì)明年禽流感可實(shí)現(xiàn)2.5-3億元收入。我們預(yù)計(jì)公司17-19年每股收益分別為1.00/1.29/1.61元。

飼料方面:

生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費(fèi)量,龍頭企業(yè)市場份額也有望同步提升。

此外,禽類產(chǎn)品價(jià)格走出低谷,尤其是三季度以來黃羽雞價(jià)格持續(xù)走高,行業(yè)景氣度有所改善。

總結(jié):

仍然看好生豬產(chǎn)業(yè)鏈，我們測算18-19年牧原股份肉豬出欄規(guī)模分別至少達(dá)到1250/2200萬頭以上,按13.9/13.4元/公斤的均價(jià)測算，公司凈利潤分別為25.8/35.8/49.5億元,每股收益分別為2.23/3.09/4.28元。此外,18年預(yù)計(jì)整體養(yǎng)殖規(guī)模上行利好飼料和動(dòng)保產(chǎn)品(還受益于養(yǎng)殖規(guī)模化提升)消費(fèi),海大集團(tuán)、生物股份18年業(yè)績預(yù)測增長都在30%左右。