養(yǎng)豬曾經(jīng)成就了多位首富，但如今，首富們卻被養(yǎng)豬坑慘了。

拉鋸兩年多后，泰國首富謝氏家族旗下的正大股份A股上市夢碎。

10月8日，上交所終止對正大投資股份有限公司的上市審核。此前的9月份，正大股份知難而退，主動(dòng)撤回了IPO申請。主要原因與養(yǎng)豬正陷入全行業(yè)虧損不無關(guān)系，且這一次虧損持續(xù)的時(shí)間超過以往。

近期，一張正大股份高管爆粗口的對話截圖也在網(wǎng)絡(luò)流傳。有媒體求證公司為何主動(dòng)撤回上市申請時(shí)被該高管怒懟：“全中國豬價(jià)都在大跌，你讓豬價(jià)漲��？你能嗎？”

不止是泰國首富家族，因?yàn)轲B(yǎng)豬，河南首富秦英林家族旗下的牧原股份、四川首富劉永好家族旗下的新希望、原江西首富林印孫旗下的正邦科技、廣東云浮首富溫鵬程旗下的溫氏股份等今年上半年均出現(xiàn)虧損。上半年26家豬產(chǎn)業(yè)上市公司合計(jì)虧損超150億元。

最慘的莫過于曾經(jīng)的江西首富林印孫，其正邦科技2021年和2022年分別巨虧188億和134億元，將過去十多年積累的利潤賠光還不止，公司當(dāng)下正在破產(chǎn)清算和可能退市的邊緣。

泰國首富A股上市夢碎

正大股份于1996年成立，起初主要經(jīng)營飼料加工業(yè)務(wù)，經(jīng)過近三十年發(fā)展，成為國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。

招股書顯示，正大集團(tuán)通過正大畜牧投資、卜蜂中國投資以及正大秦皇島食品間接控股正大股份。正大股份法定代表人是正大集團(tuán)董事長謝吉人，謝吉人是謝國民之子。

福布斯2023泰國富豪榜顯示，正大集團(tuán)謝氏家族蟬聯(lián)泰國首富，家族財(cái)富達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的340億美元。

正大集團(tuán)的業(yè)務(wù)以農(nóng)牧食品、批發(fā)零售及電信電視為核心，同時(shí)涉足金融、地產(chǎn)、制藥及機(jī)械加工等行業(yè)和領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球21個(gè)國家及地區(qū)。

正大集團(tuán)主要股東為謝氏四兄弟家族：謝正民家族、謝大民家族、謝中民家族和謝國民家族。但招股書指出，上述四家族之間不存在一致行動(dòng)關(guān)系，正大集團(tuán)任一股東持有或控制的股份比例均不超過 13%。

在中國，正大集團(tuán)冠名的《正大綜藝》成為一代人的記憶。

泰國首富家族旗下的產(chǎn)業(yè)到A股上市頗受市場關(guān)注。早在2021年5月，正大投資就遞交了招股書。

上市的底氣正來自于上一輪豬周期帶來的潑天富貴：2019年其凈利潤為20.11億元，2020年凈利潤飚增達(dá)到75.71億元。

但今年3月份更新的招股書顯示，公司2021年凈利潤為7.74億元，同比大跌九成。2022年上半年凈利潤更是虧損23.91億元。

正大股份選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元。

業(yè)績大變臉令人擔(dān)憂，上交所要求模擬測算其2022年業(yè)績，分析公司是否符合發(fā)行上市條件。正大股份及保薦券商回復(fù)，正大股份2022年度凈利潤為8.74億元，模擬測算后，公司扣非凈利潤為6.37億元，符合“最近一年凈利潤為正”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

正大股份原本擬募集150億元，其中107.63億元用于17個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，42.37億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。正大股份指出，在豬肉需求量大的地區(qū)，土地成本較高，建設(shè)豬舍需要大量資金支持。過去主要通過自有資金和銀行貸款作為資金來源，較為單一的融資渠道增加了財(cái)務(wù)成本，限制了公司快速發(fā)展。

但在9月份，正大股份還是主動(dòng)撤回了IPO申請。盡管正大股份沒有更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，但正大股份高管怒懟媒體的信息或可以佐證，養(yǎng)豬虧損或是拖累其上市的主要原因。

賣一頭虧三百，養(yǎng)豬陷入全線虧損

當(dāng)前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次陷入全行業(yè)虧損。作者據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，豬產(chǎn)業(yè)上市公司上半年合計(jì)虧損154.58億元。其中溫氏股份、新希望、牧原股份、ST正邦虧損規(guī)模居前。

主要豬企近年凈利潤情況

多家養(yǎng)豬上市公司的銷售簡報(bào)顯示，今年上半年商品豬銷售價(jià)格都在15元/公斤以下。而去年下半年時(shí)，商品豬銷售價(jià)格普遍高于20元/公斤，國慶和中秋假期所在的9、10月份平均價(jià)格更是達(dá)到23.06元/公斤和26.05元/公斤。

大多數(shù)養(yǎng)豬企業(yè)的綜合成本線在16元/公斤左右，當(dāng)商品豬供大于求時(shí)，豬價(jià)跌破成本線，賣的越多虧得越多。

生豬產(chǎn)能供大于求。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年豬肉產(chǎn)量3032萬噸、同比增長3.2%。在7月21日的國新辦會(huì)議上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局負(fù)責(zé)人陳光華介紹，上半年生豬價(jià)格低位震蕩，1—6月份生豬平均價(jià)格15.1元。7月份第2周，生豬出欄價(jià)格為每公斤14.2元，出欄一頭生豬虧損約200元。市場供應(yīng)充足之外，春節(jié)后豬肉消費(fèi)處于淡季，消費(fèi)增幅低于市場預(yù)期。

“生豬價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，時(shí)間超過一些人的預(yù)期。”陳光華表示。

不過與去年上半年相比，養(yǎng)豬虧損幅度有所收窄。

在8月末的投資者交流中，新希望方面指出，上半年豬產(chǎn)業(yè)虧損33.8億元，但同比去年減虧12億元。豬產(chǎn)業(yè)去年頭均虧損660多元，今年收窄到頭均虧損300多元。

在2019年及2020年的超級(jí)行情中，養(yǎng)豬上市公司利潤和股價(jià)齊飛。但從2020年9月至今，豬肉上市公司板塊已整體下跌超35%。

2021年初最高峰時(shí)，秦英林夫婦持股牧原股份市值一度超過2500億元，如今持股市值跌到1000億元左右，兩年多間縮水超1500億元。在10月24日發(fā)布的胡潤百富榜上，秦英林夫婦以1450億元身家排名第13位，盡管名次有所滑落和身家縮水，但仍是河南首富。

新希望的股價(jià)則從上一輪周期的2020年9月開始?jí)嬄�，至今已跌去七成，市值不�?00億元。

而由于賭輸“豬周期”，曾經(jīng)的江西首富林印孫旗下的正邦科技正處于破產(chǎn)重整中，且股票存在可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

正邦科技在對深交所的問詢函中袒露：在2019年非洲豬瘟發(fā)生后，基于對以往豬周期的經(jīng)驗(yàn)判斷，幾大養(yǎng)殖企業(yè)集體錯(cuò)判，認(rèn)為本輪行情可以持續(xù)到 2022 年甚至更長時(shí)間，故在 2019 年和 2020 年迅速上產(chǎn)能，結(jié)果經(jīng)濟(jì)環(huán)境和肉價(jià)過高導(dǎo)致消費(fèi)嚴(yán)重不足，豬價(jià)在 2021 年 3 月份開始急轉(zhuǎn)直下，造成歷史性的巨額虧損。

母豬存欄量居高不下，殺進(jìn)來的資本難退出

養(yǎng)豬賺大錢的喜悅仿佛還在昨日。2020年，養(yǎng)豬上市公司凈利潤達(dá)到史無前例的652億元，其中牧原股份更是達(dá)到274億元，由此站穩(wěn)了“豬中茅臺(tái)”的稱號(hào)。

這輪超級(jí)賺錢行情，是在非洲豬瘟高發(fā)、環(huán)保核查更為嚴(yán)格的背景下，養(yǎng)殖戶大量清欄退出，到2019年9月末，能繁母豬存欄量下跌至1913萬頭的歷史低點(diǎn)。

豬肉供給嚴(yán)重短缺，導(dǎo)致豬價(jià)暴漲。養(yǎng)豬進(jìn)入“暴利時(shí)期”，在2019年下半年到2020年，一頭豬的利潤能高達(dá)3000元，而正常行情下，一頭豬賺300元-500元就已經(jīng)很不錯(cuò)了。

隨后，做金融的、做鋼貿(mào)的、做房地產(chǎn)的各路資本紛紛介入養(yǎng)豬，賺到錢的養(yǎng)豬上市公司也紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，生豬產(chǎn)能、能繁母豬存欄量快速恢復(fù)，豬價(jià)開始步入下行通道。

通常，此時(shí)養(yǎng)殖戶大量退出，生豬產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)去化，豬價(jià)逐步回到上行通道。但這一輪豬周期與以往有所不同。

“養(yǎng)豬的周期比較長，面臨的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)更多。”重慶某養(yǎng)豬大戶孫斌（化名）對作者介紹，從建設(shè)豬舍，到購買母豬、繁育小豬、再到育肥出欄，即便當(dāng)下判斷失誤遇到養(yǎng)豬虧本，但建設(shè)豬舍等成本都已經(jīng)投入，短時(shí)間很難抽身。

新一輪進(jìn)入的資本也更具實(shí)力。銀河期貨指出，本輪生豬產(chǎn)能去化緩慢，主要在于行業(yè)內(nèi)看好下半年行情。此外，具備一定規(guī)模的養(yǎng)殖場出欄占比提升，受制于其前期資金投入、生產(chǎn)計(jì)劃，難以像散戶一樣靈活調(diào)整出欄節(jié)奏，行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整靈活度降低。

能繁母豬存欄量決定了未來10-12個(gè)月的生豬出欄量，可以作為觀察生豬產(chǎn)能的先行指標(biāo)。該指標(biāo)在2021年6月達(dá)到4500萬的高點(diǎn)后開啟產(chǎn)能去化過程，但到2022年4月回落到4177萬頭的階段低點(diǎn)后，便再度回升。

聯(lián)合資信評(píng)級(jí)公司指出，隨著2022年三、四季度養(yǎng)殖企業(yè)盈利改善，農(nóng)戶母豬補(bǔ)欄積極性提高，能繁母豬存欄數(shù)直到2022年12月末才開始下行。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部設(shè)定全國能繁母豬正常保有量約為 4100 萬頭。本輪豬周期中，母豬存欄量始終未低于這一水平，截至7月末，能繁母豬存欄約4271萬頭。這意味著，2023年生豬供應(yīng)仍將保持充足。

能繁母豬存欄數(shù)變化趨勢，據(jù)Wind

豬企能否熬過寒冬？

作者據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，上市豬企上半年總負(fù)債規(guī)模為4749億元，負(fù)債規(guī)模基本與去年同期持平，但這一負(fù)債規(guī)模也處于歷史高位，主要上市豬企的負(fù)債率均有不同程度地上升。

其中牧原股份、新希望、溫氏股份總負(fù)債規(guī)�？壳�，分別達(dá)到1152億、970億和583億元，其負(fù)債率分別為60.06%、71.79%和61.32%。

中信建投證券農(nóng)業(yè)分析師王明琦曾對作者表示，在豬周期底部，養(yǎng)殖企業(yè)首先必須要有充足的現(xiàn)金流和資金儲(chǔ)備情況；其次要保持適度規(guī)模的擴(kuò)張，避免大躍進(jìn)式盲目發(fā)展；最后，要不斷推進(jìn)成本端的精細(xì)化管理。

正邦科技的債務(wù)危機(jī)敲響了警鐘，豬企現(xiàn)金流安全被投資者高度關(guān)注。作者梳理，已有7家上市豬企的負(fù)債率超過70%。

溫氏股份指出，今年行業(yè)虧損時(shí)間較長，部分企業(yè)資金壓力較大，且現(xiàn)階段資本市場融資政策有所收緊，企業(yè)對于擴(kuò)張速度整體呈現(xiàn)較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

半年報(bào)顯示，牧原股份上半年短期借款達(dá)453.33億元，增幅達(dá)55%。短期債務(wù)快速上升引發(fā)投資者關(guān)注。對此，公司表示，新增短期債務(wù)主要來源于國有銀行、股份制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，新增銀行貸款成本基本在4%以下。短期債務(wù)的增加不會(huì)影響公司現(xiàn)金流的安全。

中誠信報(bào)告指出，在2022年和2023年一季度，牧原股份累計(jì)獲得股東借款約149億元和21億元，股東支持力度大。此外，截至3月末，牧原股份獲得金融機(jī)構(gòu)授信約900億元，尚未使用額度約350億元，備用流動(dòng)性充足。

新希望則在2021年中開始放慢豬場建設(shè)，并表示金融機(jī)構(gòu)授信仍然超千億，未來兩年會(huì)改善負(fù)債率。

這一輪豬周期的底部行情還將持續(xù)多久？新希望高管在和投資者交流中指出，當(dāng)前市場上博弈的主體非常多，對豬周期的底部判斷有難度。但總體說下半年會(huì)好于上半年，隨著節(jié)假日和消費(fèi)的恢復(fù)，豬價(jià)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。今年的產(chǎn)能去化還在繼續(xù)，核心競爭力還是主要靠降低成本。

“行業(yè)里都是聰明人，當(dāng)大家都押注逆周期布局的時(shí)候，就成了順周期。”一位銀行業(yè)人士對作者評(píng)價(jià)稱。

另一個(gè)行業(yè)共識(shí)則是，養(yǎng)豬像2019年、2020年那樣的超級(jí)賺錢行情很難再發(fā)生了。