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近年來，豆粕等原料價(jià)格波動(dòng)劇烈，給飼料企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來很大困難。一些大型飼料企業(yè)相繼成立專門的期貨部門，參與豆粕和玉米期貨的套期保值，有效規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。但多數(shù)中小型飼料企業(yè)受人才、資金的限制，仍處于觀望狀態(tài)。

期貨作為規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，在操作過程中也存在風(fēng)險(xiǎn)。因此，怎樣用好這個(gè)工具是關(guān)鍵。下文以今年設(shè)計(jì)和實(shí)施的豆粕套期保值操作方案為例，介紹期貨套期保值過程包括行情分析、操作計(jì)劃與執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)管理等關(guān)鍵點(diǎn)，幫助中小飼料企業(yè)全面認(rèn)識(shí)、用好期貨工具。

 

今年上半年，南美干旱導(dǎo)致大豆減產(chǎn)，豆粕價(jià)格一路上漲。到了5月初，法國(guó)和希臘的選舉引發(fā)了對(duì)歐元區(qū)解體的擔(dān)憂，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)，豆粕漲勢(shì)結(jié)束。5月后，美國(guó)大豆開始播種，整個(gè)播種階段天氣條件適宜，播種面積增加，播種進(jìn)度比往年提前，豆粕隨美豆價(jià)格逐漸回落。6月17日，希臘再次大選的結(jié)果降低了希臘退出歐元區(qū)的可能，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大幅減小。我們分析后期7、8月份，大豆生長(zhǎng)處于灌漿期，天氣因素直接影響大豆的單產(chǎn)，市場(chǎng)此時(shí)也習(xí)慣于炒作天氣。加上7、8月份正是飼料需求的旺季，豆粕剛性需求量大。因此，我們建議飼料企業(yè)趁豆粕價(jià)格還處于回調(diào)后的低位，在豆粕期貨上進(jìn)行買入套期保值，規(guī)避后期豆粕價(jià)格可能上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

 

當(dāng)我們理清了市場(chǎng)狀況，確定了套期保值介入的時(shí)機(jī)，接著就要結(jié)合現(xiàn)貨的需求情況和企業(yè)的資金狀況制定和實(shí)施套期保值操作計(jì)劃。該企業(yè)在7月和8月各需要豆粕1000噸，共2000噸，我們按100%的套保比例完全保值，買入200手，合約選擇豆粕1209。

由于6月下旬以后，美豆主產(chǎn)區(qū)的干旱，豆粕價(jià)格節(jié)節(jié)走高，我們的買入保值取得了預(yù)期的效果，對(duì)沖了現(xiàn)貨價(jià)格大部分的漲幅。

關(guān)于套保比例的選擇，除了考慮企業(yè)的資金狀況外，更重要是考慮保值價(jià)格處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間的相對(duì)位置以及后期價(jià)格上漲的可能性。如果保值價(jià)格處于低價(jià)區(qū)間、后期上漲的可能性高，則保值比例高，最高可到100%；反之，如果價(jià)格處于高價(jià)區(qū)間，繼續(xù)上漲的可能性小，則保值比例低，最低到0。在對(duì)期貨市場(chǎng)和價(jià)格行情熟悉以后，套保比例是可以靈活變動(dòng)的，以達(dá)到最佳的保值效果。

 

我們生活在一個(gè)復(fù)雜、快速變化的世界里，無論我們對(duì)行情的分析有多么透徹，無論我們的操作計(jì)劃制定得有多么合理，總會(huì)有一些意外出現(xiàn)。自然災(zāi)害，地緣政治變局，都是難以預(yù)測(cè)的，但往往會(huì)對(duì)行情走勢(shì)有重大影響。這時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理策略就像是我們開車時(shí)的安全帶，保證我們就算出現(xiàn)了意外，也不至車毀人亡。此次的套保操作很順利，行情基本按照天氣市的節(jié)奏在走，沒有意外因素出現(xiàn)，但即便如此，仍準(zhǔn)備了風(fēng)險(xiǎn)管理策略。該策略依賴于期貨圖表技術(shù)分析，如果期貨價(jià)格跌破MA20（20天均線），保值多單就減倉(cāng)50%。但幸運(yùn)的是此次保值，不需要實(shí)施該策略。

基差是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差值，一般用基差變動(dòng)衡量現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相對(duì)變化。在前述的方案中，并沒有完全實(shí)現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，原因就在于基差擴(kuò)大了。從6月到7月，現(xiàn)貨上漲800元/噸，但期貨只上漲了640元/噸，現(xiàn)貨漲幅多160元/噸，正好是基差擴(kuò)大的幅度。目前在現(xiàn)貨購(gòu)銷中，有些油脂企業(yè)的豆粕遠(yuǎn)期銷售，采用期貨合約價(jià)格加基差的方式報(bào)價(jià)。飼料企業(yè)可以簽訂這種基差合同，先鎖定基差。等遠(yuǎn)期提貨時(shí)，按期貨合約價(jià)格加上鎖定的基差確定結(jié)算價(jià)，這就是基差交易。套期保值操作與基差交易結(jié)合，可以實(shí)現(xiàn)完全規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。

 

第一，套期保值需要實(shí)物交割。在期貨交易中，絕大部分期貨合約都是采用對(duì)沖的方式了結(jié)，很少實(shí)物交割。對(duì)于套期保值者來說，進(jìn)入期貨市場(chǎng)的目的也不是為了交割實(shí)物，只是把期貨合約當(dāng)作一種對(duì)沖工具，來規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值與實(shí)物交割沒有必然聯(lián)系。對(duì)于飼料企業(yè)的買入保值，只有在交割月期貨價(jià)格顯著低于現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，加上交割費(fèi)用和額外運(yùn)費(fèi)，成本仍比直接采購(gòu)現(xiàn)貨低，才采取實(shí)物交割的方式提貨。

第二，過于關(guān)注單次套保操作的成效。一次套保操作的成效，結(jié)果具有偶然性，并不能說明太多的問題。關(guān)鍵是要建立一套完整的套保操作系統(tǒng)，包括完善的行情分析跟蹤體系，明確的套保操作策略，合理的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。當(dāng)這套系統(tǒng)通過實(shí)踐逐漸完善以后，即使某個(gè)階段保值效果可能不佳，但考察長(zhǎng)期，一定可以相比市場(chǎng)平均水平建立起穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

1、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，飼料企業(yè)一般可在每年的12月前后和5月前后，價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性低點(diǎn)時(shí)，進(jìn)行買入保值。

2、企業(yè)參與套保必須有明確的定位，始終不忘現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值交易是為了防御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),不要企圖用套期保值來獲取暴利。

3、必須充分認(rèn)識(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的不同, 避免以現(xiàn)貨市場(chǎng)的操作思路來對(duì)待期貨市場(chǎng)，做好思想和資金準(zhǔn)備，在不利情況出現(xiàn)時(shí)果斷采取應(yīng)對(duì)措施。

4．企業(yè)要善于利用外腦，在行情跟蹤分析，套保策略制定方面，與有實(shí)力的專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，可以起到事半功倍的效果。